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徐小明:什么是地方政府融资平台?城投平台鉴别指南!

2020-11-09 17:47数据分析 人已围观

简介什么是地方政府融资平台(以下简称“城投平台”),市场并没有统一的界定。《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》(国发[2010]19号)中提到过,地方政府融资...

徐小明:什么是地方政府融资平台?城投平台鉴别指南!

  什么是地方政府融资平台(以下简称“城投平台”),市场并没有统一的界定。《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》(国发[2010]19号)中提到过,地方政府融资平台是指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立,承担政府投资项目融资功能,并拥有独立法人资格的经济实体。从这个定义看,城投是由地方政府及相关部门设立,核心是地方政府相关职能的延伸,并不完全以盈利为主要目的。然而即使有了这样的定义,在实际判断中,可能仍会遇到很多模糊地带。在诸如农六师,呼经开这样的风险事件发生后,市场首先会争论的是这些主体是否是城投平台 。

  1、如何判定是否属于城投平台?

  为了解决判断标准的问题,形成一份较为判断标准,可以对信用债发行主体进行是否城投平台进行判定。

  依据的判定标准,核心是企业所从事的业务。因为城投的本质并不是完全以盈利为目的,而是帮助地方政府完成某项职能。具体标准可以总结为以下两个方面:

  首先看公司实际控制人,以判断是否为地方国企。公司实际控制人如果不是地方政府及相关部门(国资委、财政局、水利局、交通局、住建局、开发区管委会等),可能存在假国企的情况,可进行排除。例如海航集团有限公司,Wind给出的企业性质为地方国企,但公司实际控制人为海南省慈航公益基金会,并不是纯正的地方国企,因此会排除。

  其次看公司所从事的业务,是不是帮助地方政府完成某项职能。城投平台业务类型一般可以划分为基础设施建设、土地开发整理、棚改、交通建设运营、公用事业、文化旅游和国有资本运营7大类。评级报告、募集说明书中一般都会对公司的主营业务进行详细描述,具体判定时,可参考评级报告及募集说明书中的业务类型,并计算公司当期各业务营业收入的占比。

  当然,仅看公司当期营业收入占比还远不够,主要有两方面原因:

  一是如果当期没有政府回款或者土地出让,主要做基建和土地开发整理的平台就不会产生收入或者收入很小,因而还要结合近三年营业收入一起看。例如临汾市尧都区投资建设开发有限公司,实际控制人为尧都区住建局,主要负责尧都区基建、土地开发整理和棚改。2018年受代建工程施工进度以及政府结算要求等因素影响,公司当期未有结转收入,因而基建和土地开发收入为0,但是2016-2017年这两项业务营业收入合计占比将近100%。

  二是部分城投平台为了做大营业收入、补充现金流,叠加城投平台转型的推进,往往会做一些贸易、房地产、物业管理、建筑施工等经营性业务,就会导致(准)公益性业务营业收入占比较小,因而要结合已建、在建拟建项目以及资产情况进行综合判断。例如南京高淳国有资产经营控股集团有限公司,实际控制人为南京市高淳区人民政府。虽然营业收入中商品销售占比一直较高,2016-2018年分别为72.76%、71.87%、69.07%,但公司仍为典型的城投平台。因为公司主要负责高淳区及高淳经开区的基建及土地开发整理,截至2019年9月末,基础设施类在建及拟建项目计划总投资为167.54亿元,在开发土地面积为135.33万平方米,计划总投资为34.1亿元。

  2、如何判别国有资本运营平台是否属于城投?

  城投平台名单判定中,最难判断的是国有资本运营平台,也就是通常所说的产投平台,市场目前并没有统一口径。从定义上看,按照地方发展规划和产业政策的要求,结合当地国有资源,运用一定市场化竞争机制,以实现国有资产保值增值为首要目的,承担一定政策性融资职能的公司属于国有资本运营平台。相比普通产业类国企,国有资本运营平台作为“壳”的色彩更加浓厚,一般由不同子公司负责具体业务板块的经营。那么这一类平台,到底是否属于城投?我们认为核心也是看其是否承担一定地方政府相关职能。

  具体来看,如果同时符合以下特点,就可以认为是城投。1.评级报告、募集说明书中会提到公司是当地的国有资本运营、国有资产经营管理、产业投资平台等字样。2.在补贴,股权、土地等资产划拨、资金注入等方面会得到政府的大力支持。3.公司还承担一点基建、土地开发整理、公用事业等(准)公益性业务,并不完全都是经营性业务。下面各举一个以此标准认为是城投和不是城投的例子进行具体说明。

  宜宾市国有资产经营有限公司,是城投,因为同时符合以上3个特点。公司实际控制人为宜宾市国资委,评级报告及募集说明书中提到公司是宜宾市最大的资产经营和资本经营平台。市政府对公司支持力度较大,2001年以来多次对公司进行增资(注册资本由600万增加至目前的13.9亿),并且将宜宾纸业和五粮液两家上市公司无偿划转至公司。虽然公司主营业务为白酒、纤维、化工,塑料制品、纸业及贸易等经营性业务,但仍承担部分基础设施建设,由子公司宜宾城交投、宜宾城交建和四川港荣负责。截至2019年6月末,在建项目计划总投资250亿左右。

  青海省国有资产投资管理有限公司,不是城投,公司实际控制人为青海省国资委,虽然评级报告及募集说明书中有提到公司是青海省重要的国有资产运营管理主体,2014年以来多次收到省政府增资(注册资本由40亿元增加至目前的58.7亿元),满足了前2个条件。然而,公司没有一点(准)公益性业务,主要从事钢铁、钾肥、煤炭、贸易等,均以盈利性为目的的经营性业务,分别由西钢集团、盐湖股份、木里煤业等子公司负责,因此我们不把其算作城投。

  3、城投平台的分布展示

  根据统计,截至2020年4月30日有存量债的城投平台共计2446家,其中Wind口径是城投的有1979家,不是城投的有467家。城投平台分省份看,江苏遥遥领先,为476家。其次是浙江,为270家。四川、山东、湖南在150家以上,而宁夏、青海、西藏、海南仅有不到10家城投平台。

  其中,国有资本运营平台有50家,以省级和市级平台为主,分别为19家和21家。具体到省份,四川、山东和北京国有资本运营平台较多,分别为6家、5家和4家。

  风险提示:城投平台判定有偏差:由于城投平台没有统一的定义,也无法进行量化判定,会有定性的因素在里面,因此可能会产生一定偏差。

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  以上文章来源于郁言债市


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